巴芒演义
最新书摘：
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Terry2022-04-21戴维森这段经历，正好展示了投资领域两个最应该被记住的教训——远离杠杆，不要做空——价值连城的八个字。
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Terry2022-04-21他深刻理解了格雷厄姆的教诲：“烟蒂必然是肮脏的，花时间去检验每一个烟蒂的成色是没有必要的。只要通过分散法则，保证这些烟蒂大多数都还能免费地吸一口就好。”通过低估和分散，淡然接受“踩到屎是必不可少的成本”。踩到狗屎没关系，认赔就是，只要总体下来，免费吸一口的战果大于踩狗屎的损失就好。
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Calvin2021-07-03我们一路看下来，大师们演示给我们的有复制价值的投资正道可能就四条：①低费率指数基金模式，以先锋SP500指数基金为代表；②确定机会的套利，以格雷厄姆、巴菲特及索普等人为代表；③一揽子烟蒂模式，以施洛斯为代表；④陪伴优质企业成长模式，以1972—1999年的巴菲特为代表。低费率指数基金模式，无须能力圈。牢记长期投资低费率宽基指数就够了，如国内的沪深300指数基金。或许资金量较大时，可以考虑适当分散到不同国家或地区的其他宽基指数上。确定的套利机会，几乎所有的投资大师都会参与。最有代表性的就是格雷厄姆、巴菲特及索普等人。烟蒂模式分为两种，一种以巴菲特合伙基金时期的桑伯恩、邓普斯特、伯克希尔等为代表的，低估买入，不涨就买成控股，然后入主董事会推动价值实现模式。但随着时代进步，目前法律环境发生了一些变化，股东意图通过清算和裁员拿走企业资产越来越困难。芒格将目前清算和裁员，需要按照法律给出的额外补偿，称为“隐藏的裁员负债”。这种并没有记录在资产负债表上的负债，很可能会榨干账面记录的营运资产，让看上去是烟蒂的企业，实际是价值陷阱。因此，真正可以复制这种手法的机会，现在已经大大减少了。加上对资金和商业能力要求比较高，对于绝大多数人来说，学习困难很大。比较容易学习的，是以施洛斯为代表的分散持有一揽子烟蒂，被动等待价值回归的模式。它对个人能力要求不高，有耐心，愿意做大量琐碎的财务数据统计和计算就足够了。要点是牢记格雷厄姆的教诲：“烟蒂必然是肮脏的，花时间去检验每一个烟蒂的成色是没有必要的。只要通过分散法则，保证这些烟蒂大多数还能免费地吸一口就好。”陪伴优质企业成长模式也分为两种，学习2000年之后的巴菲特是误区。真正值得我们学习的是1972—1999年的巴菲特。相比而言，它对商业理解能力要求最高，是难度最大的一条投资道路，但也是最有乐...
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Calvin2021-07-03失败中反思：投资理念的飞跃性进化经过深刻的反思，巴菲特得出这样的结论：在经过多次惨痛的教训之后，我们得到的结论是，所谓有“转机”的公司，最后鲜有成功的案例。所以与其把时间与精力花费在购买廉价的烂公司上，还不如以合理的价格投资一些优质企业。虽然在早期投资这样的股票确实让我获利颇丰，但在1965年投资伯克希尔后，我就开始发现这终究不是理想的投资模式。如果你以很低的价格买进一家公司的股票，即便长期而言这家公司的经营结果可能很糟糕，但因为股票市价的波动，应该有机会以不错的获利水平转手。我将这种投资方法称为“烟蒂投资法”，就好比大街上捡一截还能抽一口的雪茄烟蒂，对瘾君子而言只是举手之劳。然而，除非你是清算专家，否则买下这类公司实在是一种愚蠢的行为。首先，看似便宜的价格可能最终根本不便宜。一家处境艰难的公司，解决一个难题后不久，便会冒出另一个难题。就像厨房里如果有蟑螂，就不可能只有一只。其次，你先前得到的价差优势，很快地就会被企业的低回报侵蚀。例如你用800万美元买下一家清算价值达1000万美元的公司，若你能马上把这家公司给处理掉，不管是出售或是清算都好，换算下来你的报酬可能会很可观。但是如果这家公司最终是在10年之后才处理掉，即便收回1000万美元和每年有那么几个点的分红，那么这项投资也是非常令人失望的。相信我，时间是好公司的朋友，却是烂公司的敌人。或许你会认为这道理再简单不过了，不过我却不得不付出惨痛的代价才搞懂它。
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Calvin2021-07-03巴菲特彻底摆脱伯克希尔的纺织业务，已经是1984年圣诞了。巴菲特这样总结教训：你沿着街道走，也许也会碰到一个烟蒂，它湿漉漉的让人很恶心，你避开了。可这是不要钱的，也许还剩下最后一口。1965年的伯克希尔-哈撒韦，就这样剩下湿漉漉的烟蒂含在我嘴里。我的很多钱都套在这个烟蒂里。如果我从来都没听说过伯克希尔-哈撒韦，可能我的情况会更好。可惜，1965年的巴菲特还不具备这样的认识能力，他继续不甘心地挣扎着。
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绿光2021-06-06《怎样选择成长股》。在这本书里费雪提出了选择成长股的15个原则，以及一个伟大的思想、“如果买入了正确的企业，卖出就变得不那么重要了”。书里提出的很多投资理念，直到今天依然闪烁着灼灼光芒。譬如：1.重视公司的产业前景、业务、管理及盈利增长能力。2.把公司的管理层必须诚实且具备充分的才能作为选股的前提。3.通过争对手去了解目标企业的优劣势。4.区分企业成长究竟因为幸运，还是因为能力。 5.永远只用闲钱投资，这样才有能力长期持有优秀企业。6 .买入股票是因为公司优秀而不是因为股票便宜。7.对于优秀的企业过于关注股利是不必要的企业利润率高于次优对手两三个百分点就是好的投资对象，过高的利润率里往往隐藏着风险。8.关注一家企业的超额利润究竟来源于哪些竞争对手无法模仿的做法。9.人的精力有限，如果太过分散，势必买入许多了解不充分的公司股票，结果可能比集中还要危险。10.真正优秀的企业数量极少，发现后要长期持有，仅仅因为盈利一定幅度就卖出是愚蠢的。11.持股只有在三种情形下才考虑卖出：①原始买入所犯下的错误情况越来越明显；2公司营运每况愈下；③发现另一家更好的公司。否则，卖出时机几乎永远不会到来，等等。
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绿光2021-06-05在这篇访谈里，格雷厄姆为普通投资人准备了一套无须任何艺术空间、直接可以照猫画虎的操作流程。概括起来大致如下：①首先找出所有TTM市盈率小于X倍的股票，TTM市盈率=市值/最近四个季度公司净利润。 ②X=1/两倍的无风险收益率。例如，无风险收益率为4%，则X=1/8%=12。5。3找出其中资产负债率《50%的。资产负债率=总负债/总资产。④选择其中至少30只以上每只投入不超过总资金的2。5%，即股票投入上限不超过总资金的75%。⑤剩余25%资金，加上选股不足30家导致的剩余资金（若有），买入美国国债或其他无风险收益产品。⑥任何只个股上涨50%后卖出，入新的可选对象或国债。⑦购买后的第二年年底，涨幅不到50%的个股也卖出，换入新的可选对象或国债。若该股依然在新的可选对象名单里，放弃卖出8如此周而复始。格雷厄姆说：“这是一种以最少工作量从普通股票中取得满意回报的安全法法。这种方法真好，简直让人难以置信。但我可以用60年的经验保证，它绝对经得起我的任何检验。”按照格雷厄姆的预计，该方法长期而能够获得超过15%的收率。乔尔延续伟大导师的道路，走上通过分散来规避波动的体系，并创造出神奇公式的概念。同样是格雷厄姆的信徒，巴菲特则走上另一条路，他选择去寻找永久性质的资金。
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ineedtudou2021-03-27《集中投资和波动压力几乎是硬币的两面，想到了ikun》2005年乔尔提出神奇公式，意味着乔尔从集中转为分散的时，最有可能发生在2002-2004年间，这恰好是3美元重仓 Comdex，到2美元没卖，最终1美元多清仓的重创期。有理由推测，正是重仓股由大转为巨亏的大幅改动压力，推动他的投资体系从集中向分故转化，乔尔的承压能力不好，在经典电影《（大空头）里也展示过。（大空头）改编自真实事件，主人公是塞恩资本的创始人、基金经理迈克尔·伯利，电影里面叫劳伦斯的那位华尔街大佬就是乔尔。乔尔早期投资了1亿美元给伯利。伯利2005年做空次贷产品后，价格不断上涨，乔尔无法承受压力，在2007年巨亏时坚决要求撤资。伯利使用手段拖延，硬是扛到次贷崩盘，让乔尔的1亿美元变成。89亿美元。年，伯利清盘了8年多总获利726%的塞恩资本，隐退江湖，不再管理别人的资金集中投资和波动压力几乎是硬币的两面。压力要么来自自己的心理承受力不足，要么来自客户对短期回报的关注和要求。面对这样一对矛盾，资金管理人有两个选择：放弃集中投资，或者放弃短期性质的资金。乔尔选择放弃集中投资，减少波动压力，从而持续赚取基金管理费和收益分账。这种转变符合乔尔作为格雷厄姆忠实信徒的身份，因为格雷厄姆本人晚年的思想演变轨迹同样如此。
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彩色2021-03-16要恰当地衡量投资业绩，必须经历一个完整的市场周期（包括一个牛市和一个熊市）。
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彩色2021-03-16成功的投资都是相似的，失败则各有各的失败。想知道如何在股市投资成功，先了解怎样会导致亏损。躲开越多导致失败的因素，获取成功的概率就越大。成功的分析满天飞，失败剖析却少之又少。
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彩色2021-03-16施洛斯买股票的核心考虑就是不亏钱，购买有下跌保护的股票，至于涨多少顺其自然。施洛斯选股的要点大致是：1、喜欢挑选债务不高，资本结构简单，管理层持股数量比较多的公司；2、喜欢选择股价创新低的时候买入了；3、施洛斯认为自己不善于看人，所以他选择只看财报数据，有意拒绝和人打交道。当他发现潜在目标后，会依次问自己这些问题：股价为什么被打压？价格低于净资产吗？净资产当中包含商誉吗？过去10年股价涨幅多少？公司是否产生现金流？公司是否产生净利润？公司有息负债比例高吗？所在行业是怎样的？公司产品或服务利润率如何？竞争对手是什么状况？公司是不是不如竞争对手？股票继续下跌的风险多大？股票上涨空间可能有多大？内部人持有多少股票？每年分红多少，股息率多少？股市整体是否处在历史高位？
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彩色2021-03-16在证券市场真正取得成功的大部分人都认为，他们没有能力知道何时进入市场和何时离开市场，所以他们几乎始终留在市场里。
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彩色2021-03-16格雷厄姆其实传授了两套烟蒂股操作模式，这两套模式后来被巴菲特分别命名为：1、低估类投资；2、控制类投资。所谓低估类投资，就是分散投资多只符合格雷厄姆要求的烟蒂股，待其上涨后卖出获利，不断重复。而控制类投资，则是买入烟蒂股后，如果不涨，就持续买入，直到达到可以进入董事会甚至可以控股的比例，然后利用董事权力或控股地位，推动公司实现价值，获利退出。
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彩色2021-03-16在《证券分析》中，格雷厄姆提出了估值公示。企业价值=当期正常收益*（8.5+2G）*4.4%/RF。当期正常收益相当于我国目前企业财报里使用的“归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润”。G为未来7到10年的预期增长率分子值。预期增长率的取值必须相对保守。他建议采用最近3年的正常收益平均值，与10年前的数据对比计算得出的历史年化增长率。格雷厄姆希望读者“分散投资到至少超过30只的股票上”。
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彩色2021-03-16格雷厄姆的经典寓言：市场先生。
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彩色2021-03-16股票代表着企业资产和业务的部分所有权凭证，这种凭证的价值由企业本身的内在价值确定。由于企业的内在价值和资产、收益、股息及前景息息相关，它很难被准确计算出来。证券分析的目的并不是去计算出这个内在价值，而是判断在最保守的估计下，内在价值能否为债券的还本付息或买入股票的肉如资金提供足够的担保。
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彩色2021-03-16未来现金流折现估值的思想基础：证券的价值等于它存续期间所能获得的现金总和的折现值。
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彩色2021-03-16净营运资产可以直接看数字，而关注净资产则要多一道分析净资产质量的工序。要分析净资产包含些什么，变现能力怎么样，是否有注水资产需要剔除，是否有某些经济特许权没有被记录在净资产里等等。
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彩色2021-03-16所谓烟蒂投资，简单理解就是永远只买股价低于净有形资产三分之二的公司股票，甚至只买股价低于净营运资产三分之二的股票。其中净有形资产=总资产-总负债-无形资产-商誉；净营运资产=总资产-总负债-无形资产-商誉-固定资产。
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苍竹琴声2021-03-15关于做空，巴非特曾在1980年股东大会上，例述过自己的体会。多年来，我们曾做空过一些股票，而且有时候也进行对冲。我们曾发现过一些规模巨大的公司许骗行为，而且我们的判断一般都是正确的。很不幸，判断诈骗行为能维持多久，能走多远，很难。假如市价高佔10倍的股票，继续涨到高估100倍，不管最终结局如何，在高估10倍时做空它，你只能把肠子悔青。