价值投资实战手册

• symnz

  2024-03-02
  这种简化的估值法，同样需要首先确定三大前提：利润为真否？可持续否？维持当前盈利需要大量资本投入否？这是理解企业的范畴。不能回答这三个问题，属于看不懂的企业，无法谈论估值，直接淘汰。在确定了这三大前提后，老唐的简化估值法实际上是两段式自由现金流折现法的极简版本，即：第一步，估算最近三年企业所能产生的自由现金流。由于已经确定该企业利润为真，可持续且持续不需要大量的资本投人，所以直接借用报表净利润近似替代自由现金流，即假设公司每年计提的折旧和摊销费用，足以支持企业资本支出，维持当前盈利水平。再次强调，必须要确认企业能够满足三大前提，才能使用如此替代法。第二步，保守地将三年后的该企业视为等同于债券的资产，由于目前无风险收益率大致在4%~5%，则对应合理市盈率20~25倍；或者看作永续增长率等于无风险收益率，而要求回报率（折现率）为无风险收益率两倍假设下的估值。两种情况分子都是自由现金流，分母前者为无风险收益率，后者为“2×无风险收益率-无风险收益率”，所以两种视角计算出来的结果实际是相同的。对于某些确定性稍微差点儿，或者净利润可能并非全部是自由现金流的企业，做粗略的折扣调整，按照15~20倍市盈率计算（实际是模拟了市盈率不变，但自由现金流数额降低的情况）。最终得出三年后合理估值为15~25倍市盈率区间一所谓合理估值，指假设市场认同该资产相当于一份债券的情况下给出的估值，或者假设该企业水续增长率等于无风险收益率，同时要求回报率两倍于无风险收益率的情况下给出的估值。
• symnz

  2024-03-02
  在大师思想的照耀下，老唐将实战中的估值简化为一句话：“三年后以15~25倍市盈率卖出能够赚100%的位置就可以买入，高杠杆企业打七折。”这里有两个概念要解释。 （1）这里说的高杠杆企业，指有息负债超过总资产70%的企业。有息负债就是需要企业支付利息的债务，通常出现在短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、其他非流动负债科目。金融类公司通常还会有向央行借款、吸收存款及同业存放等科目。（2）打七折，指对于高杠杆企业，要求三年后以10.5倍市盈率（简化为10倍）卖出就能赚100%时，才会考虑买人。打折的原因是高杠轩金业更脆弱，对于宏观经济及意外情况更加敏感，所以需要更高的风险溢价作为补偿。
• symnz

  2024-03-02
  当我们完全没有任何能力圈的时候，这个天平的一头就是类现金资产，比如目前回报率约3.8%的货币基金。而在我们理解本书前面谈到的股票回报的逻辑后，至少可以将当前市盈率约11倍（2018年10月初，11倍市盈率相当于投资回报率约9.1%）的沪深300指数基金纳入比较，于是沪深300指数基金就可以登上天平的一端。期待三到五年内，沪深300指数里300家公司的盈利总额不断提升的同时，市场先生能推动沪深300指数投资回报率下降（投资回报率下降即市盈率上升，市盈率=1/投资回报率），两者叠加，给我们带来满意的回报。比如未来三年时间里，假设GDP年增长6%，CPI年增长2%，名义GDP为8%，保守假设沪深300成分股盈利增速与名义GDP增速同步，则三年后沪深300成分股利润总额提升26%（1×108%3=126%），若同时投资回报率从9。1%下降到6%（即市盈率从11倍上升至16.7倍），投资者将产生91%的回报：（16.7×1.26）/（11×1）=191%。若投资回报率继续高居9%甚至更高怎么办呢？凉拌！继续拿着，一边坐看盈利增加，一边等待投资回报率向无风险利率靠拢。如同一位朋友的微信签名：做一件有价值的事情，一直做，然后等待时间的回报。这期间，如果通过我们的研究学习，发现某种投资回报率明显高于沪深300指数基金的品种，就换人新品种。同样，如果由于盈利下降或者市盈率上升的原因，导致沪深30指数基金或者某股票的回报率明显低于类现金资产，那就换人类现金资产。从这个思路考虑，自然就失去所谓半仓、空仓等仓位概念。类现金资产也是候选投资品，投资者只是水远在自已能够理解的候选投资品范围里，选择投资回报率明显较高的那个。
• symnz

  2024-03-02
  这个经济商誉藏在哪里，该如何寻找呢？巴菲特其实已经多次公开告诉我们寻找方法了，那就是顺着净资产回报率（ROE）指标去寻找。他说：“我选择的公司都是净资产回报率超过20%的企业。”大部分投资者对于ROE指标的使用有误解，以为ROE很高的企业，账面资产有什么神秘之处，值得市场以很高的价格购买。其实不然，当我们看见一家公司财务报表里用很少的净资产就创造了很高的利润（即R0E很高），它的含义并不是这家公司的账面资产有什么神奇之处，而是代表一定有些什么能带来收入的东西，没有被记录在财务报表上。所以，ROE指标实际上需要我们倒过来看：看到高ROE，要去思考这家公司有什么资产没有记录在账面上？看到低ROE，要去思考这家公司的什么资产已经损毁，却还没有从账面上抹去？倒过来的意思，是首先要从逻辑上假设，由于资本无时无刻的逐利行为，当下所有资产的回报率实际是一致的，全部都是常数N（否则会导致套利行为发生，直至达到一致或差异小于套利成本）一N可以取值无风险收益率，例如国债、AAA级债券收益率或者银行保本理财产品收益率等。让我们列个小学数学方程式阐述它，那就是：（净资产A+经济商誉G）×N=净利润=净资产A×ROE这个方程里，未知数只有一个G，简化后可得一个关于G的等式：G=(ROE/N-1)*A它表明经济商誉G和ROE之间的一个对应关系：ROE越大，G值越大；ROE越小，G值越小；当ROE＜无风险收益率N时，G值为负。
• symnz

  2024-03-02
  格雷厄姆式投资的标准流程（1）找出所有TTM市盈率低于X倍的股票（TTM市盈率=市值/最近四个季度公司净利润）。（2）X=1/两倍的无风险收益率。例如，当无风险收益率为4%时，X=1/8%=12。5。（3）找出其中资产负债率《50%。资产负债率=总负债/总资产。（4）选择至少30家以上，每家投人不超过总资本的2.5%。（5）剩余的25%资金及不足30家导致的剩余资金买人美国国债。假设当时市场只能选出10只符合标准的股票，则股票占比不超过25%，国债占比75%：如果一只也选不出来，国债占比100%；能选出50只，国债占比25%，每只个股投入总资金的75%/50=1。5%。美国国债可以用任何无风险收益产品替代。（6）任何一只个股上涨50%以后，卖出，换人新的可选对象或国债。（7）购买后的第二年年底前，该股涨幅不到50%，卖掉，换入新的可选对象或国债，除非它依然符合买入标准。（8）如此周而复始。格雷厄姆说：“这是一种以最少的工作量从普通股票中取得满意回报的安全方法。这种方法真好，简直让人难以置信。但我可以用60年的经验保证，它绝对经得起我的任何检验。”按照格雷厄姆的预计，该方法长期而言能够获得超过15%的收益率。这套方法可以说对商业能力基本无要求，真正为没有什么研究能力和闲暇时间的普通投资者打造。这个体系中的内在价值，还谈不上估算，它实际是清晰的计算。整个体系关注的是兜底价值，是内在价值最保守的下限，是当前已经存在的资产和负债，是已经有记录的盈利和分红水平，其间很少甚至根本不涉及对前景的判断。
• myqijin

  2023-05-19
  如同一位朋友的微信签名：做一件有价值的事情，一直做，然后等待时间的回报。
• 舒趣

  2020-01-22
  这套流程发布于1976年9月20日的一本杂志中（次日，82岁的格雷厄姆去世）。原文是以访谈形式发表的，老唐将其提炼后如下：（1）找出所有TTM市盈率低于X倍的股票（TTM市盈率=市值/最近四个季度公司净利润）。 （2）X=1/两倍的无风险收益率。例如，当无风险收益率为4%时X=1/8%=12.5。 （3）找出其中资产负债率《50%。资产负债率=总负债/总资产 （4）选择至少30家以上，每家投入不超过总资本的2.5%。 （5）剩余的25%资金及不足30家导致的剩余资金买入美国国债。假设当时市场只能选出10只符合标准的股票，则股票占比不超过25%，国债占比75%；如果一只也选不出来，国债占比100%；能选出50只，国债占比25%，每只个股投入总资金的75%/50=1.5%。美国国债可以用任何无风险收益产品替代。（6）任何一只个股上涨50%以后，卖出，换入新的可选对象或国债。（7）购买后的第二年年底前，该股涨幅不到50%，卖掉，换入新的可选对象或国债，除非它依然符合买入标准。（8）如此周而复始。格雷厄姆说：“这是一种以最少的工作量从普通股票中取得满意回报的安全方法。这种方法真好，简直让人难以置信。但我可以用60年的经验保证，它绝对经得起我的任何检验。”按照格雷厄姆的预计，该方法长期而言能够获得超过15%的收益率。
• 舒趣

  2020-01-20
  关于投资的三个要点第一，投资者的思考要摆脱股价波动的影响。第二，关注企业的未来产出。第三，“如果你发现自己已经现在烂泥里，最重要的是尽快想办法不要继续下陷”。
• 毛衣

  2019-05-10
  对于股权属性船，就是企业。股，就是船的一部分。持股人享受船的收益，并以出资为上限，承担船只沉没或者被劫持的风险。这就是船主们找到的包赚秘籍。
• 毛衣

  2019-05-10
  投资是‘意图’获取更多购买力，但这个‘意图’是否能变成现实，要受多种因素的限制。
• seeku

  2019-05-08
  看一个生意，你就一门心思琢磨它将来会怎么样，别太纠结什么时候。把生意的将来能怎么样看透了，到底是什么时候，没多大关系。（巴菲特）
• 79号

  2019-03-16
  我可以计算出天体运行的轨迹，却无法预测人性的疯狂。
• 79号

  2019-03-16
  投资是为了在未来更有能力消费而放弃今天的消费。
• 油头阿飞

  2020-08-08
  股价上涨导致你的短期回报上升，长期回报下降；股价下跌导致你的短期回报下降，长期回报上升一一股价只是一个可有可无的影子
• 油头阿飞

  2020-08-08
  第一章正确面对股价波动而，在不少人看来，股市就不是正经人干的正经事，甚至可能是骗局、赌场、销金窟，普通人应该“珍爱生命，远离股市”。这种认识对不对呢？普通人到底应不应该参与股市？如果参与，怎样才能确保让自己的财富在股市保值增值，而不是虚度光阴或者赔掉自己宝贵的资本呢？这本书要聊的就是这个话题。
• 舒趣

  2020-01-20
  仅仅使用两条最简单的规则一①只买具有某种或某几种显著竞优势的公司；②市盈率高于市场无风险利率倒数的一律不买一一就站在了大概率赢的一面。躲过了81种组合中21种赔钱姿势里的15种，还需要担忧能不能挣到钱吗？因而，老唐的个人建议，要在股市里生存和获利，应先以“求不败”的姿态入手：①只与波特五力模型显示具备某些竞争优势的企业为伍，拒绝垃圾股、题材股击鼓传花游戏暴利的诱惑；②拒绝在高市盈率水平买人；③认真跟踪持仓企业信息，对企业竞争优势受损、可能导致变质危险的动态保持敏感。
• 舒趣

  2020-01-19
  提升投资回报率，主要有两大类途径，一是通过资产配置，二是通过自建预计回报率优于指数基金的股票组合。前者的代表人物是有“耶鲁财神”之称的传奇人物、耶鲁大学捐赠基金管理人大卫・斯文森。在他的《不落俗套的成功一最好的个人投资方法》一书中，斯文森建议普通投资者应该按照“30%美国股票，15%国外发达国家股票，5%国外新兴市场股票，20%房地产，15%美国长期国库券，15%美国通胀保值国债”的比例配置资产，并在季度、半年度或年度进行动态再平衡。所谓动态再平衡，就是使各类资产恢复初始比例。大卫・斯文森的这本书，主要就是依靠数据和逻辑详细论证了三个核心问题：①如此配置的合理性；②择时交易不靠谱；③基金行业性失败的根本原因。
• lolo

  2019-06-11
  ……市场先生能推动沪深300指数投资回报率下降（投资回报率下降即市盈率上升，市盈率=1/投资回报率），两者叠加，给我们带来满意的回报。比如未来三年时间里，假设GDP增长6%，CPI年增长2%，名义GDP为8%，保守假设沪深300成分股盈利增速与名义GDP增速同步，则三年后沪深300成分股利润总额提升26%(1X108%^3=126%），若同时投资回报率从9.1%下降到6%（即市盈率从11倍上升至16.7倍），投资者产生91%的回报（16.7X1.26)/11X1=191%）。