金钱永不眠：资本世界的暗流涌动和金融逻辑

• 哟呀哦的苹果酒

  2020-03-20
  世俗理性的根源就是人类承认自身知识的局限，不轻易以一已之见来做普世真理。如果以时间纵轴看历史，我们会发现一些惊人的相似：老子说“知者不言，言者不知”；王阳明调“不离日用常行内，直造先天未画前”；毛泽东提出“实事求是”；邓小平要求“实践是检验真理的唯一标准。”
• 哟呀哦的苹果酒

  2020-03-19
  “李约瑟之谜”的著名问题：“尽管中国古代对人类科技发展做出了很重要献，但为什么科学和工业革命没有在近代的中国发生？
• 哟呀哦的苹果酒

  2020-03-19
  有时候想想，人的一生，最好的状态无非是几条：智慧、坚韧、好学，一点儿热情和一点点游戏人生的态度。
• 疯猴勿杀

  2017-05-08
  “如果对于明天没有要求，牵牵手就像旅游”，那么挥挥手我可以轻易告别这个城市。而对于生于斯长于斯的本港青年来说，这仅仅700万人口，1000多平方公里的小岛，却是他们无法逃离的原乡。香港该何去，该何从？香江日夜奔腾，仍然没有答案。
• pineapplehhh

  2020-03-23
  先不论资金的“出身”，宝能旗下的前海人寿和矩盛华五次举牌，耗资上百亿增持万科。资金来源包括基金公司资管计划、保险资金、融资融券、收益互换、股权质押、信贷等等，真的是将金融工具玩得炉火纯青（这些金融工具都是正常监管范围的常用工具，人家合法使用，确实没法诟病）。而且前三次增持的时间恰恰在 7月上旬和 8月下旬的两次股灾之后，政治正确。第一大股东，随后华润增持，以微弱优势重返第一大股东宝座。 12月宝能系再次凌厉出手，两周之内在二级市场上如秋风扫落叶一般吸筹，将万科 A股的价格从 14元直接拉升到 24元，增持到 22. 45%，和华润拉开将近 7个百分点的差距。当时看下来无非是几种结果。第一，宝能入主万科，得偿所愿；第二，王石（管理层）的盟友大肆增持，股价上涨，宝能借机高价换筹码，拿钱走人；第三，就是网上大家传闻的“毒丸”：万科搞低价定向增发，稀释宝能系的股权——这取决于股东大会能否通过，在宝能系已经成为最大股东的情况下，通过的概率很低。除非大量的中小股东愿意舍弃高价支持王石——一般来说，中小股东不太可能为了管理层（也就是超级代理人）的理念情怀去牺牲自己真金白银的利益；第四，在谁也不知道的其他地方还有更深的水（似乎第四种不是结局的结局成了现实）。最后看看管理层——万科的 1320个合伙人有个基金，叫作盈安合伙。 2014年开始做了一个资管计划（国信证券金鹏 1号分级集合资产管理计划）专门为合伙人们增持万科股票。它的结构很复杂，使用了夹层资金和分级结构。最后算下来是王石等 1320位事业合伙人出 28%的劣后资金[ 1]，也就是说这个计划的杠杆率将近 4倍。实际上，从全球范围来看，兼并收购也被视为“外部公司治理”的一个重要手段。敲门的是野蛮人也好，文明人也罢，会对企业管理层形成巨大的改进压力，迫使他们更好地为全体股东的利益行事。按照凯恩斯的理论，在选美比赛中，人们选出的不...
• pineapplehhh

  2020-03-23
  更有意思的是，尽管指责奥巴马“对华不力”，但是罗姆尼的竞选团队曾找过罗尔斯公司，要和他们合作做一个竞选广告。广告情节设计得非常感性，主旨是指责奥巴马政府一方面说要吸引中国直接投资，但是同时又对真正帮助美国的企业（三一集团的罗尔斯公司）予以禁止和限制——然后指责其政策之混乱和不连续。在多种力量的博弈之下，初审败诉、二审胜诉的这个案件终于在 2015年落幕。罗尔斯公司与美国政府正式达成全面和解。根据和解协议条款，罗尔斯公司可以将 4个风电项目转让给第三方买家。和解协议还明确指出， CFIUS已认定罗尔斯公司在美进行的其他风电项目收购交易不涉及国家安全问题。至此，三一集团和罗尔斯公司关于“正名”和“转让”的两个诉求都得到了满足。对于外国投资者来说， CFUIS就像掌握着生杀予夺大权的“上帝”。 CFIUS成立于 1975年，名义上隶属于美国财政部，但实际是跨部门的政府机构， 12名主要成员包括财政部长（一般担任主席）、国务卿、国防部长、商务部长、司法部长、总统国家安全顾问等，负责从国家安全角度监控外国投资。在长达 30多年的历史沿革中， CFIUS的权限日益增大，被授权调查外国政府（企业）在美国的合并、收购、接管交易及评估对国家安全的影响。在两种特殊的情形下， CFIUS需要将处理意见呈递给现任总统。一种是因为 CFIUS无法做出决定，需要总统做出最终决议；二是因为 CFIUS做出了禁止的决定，而根据美国法律，这种禁止令必须由总统确认并颁布。一个有意思的现象是，从 1988年到 2011年，递交给总统的案例有 34起，在这 34起交易中，只有两起被总统禁止，其中一起是 1990年 2月，时任美国总统的布什禁止中国航空技术进出口总公司（中航技）收购美国 MAMCO公司——这也是美国历史上第一次由总统阻止的国际收购案。另外一起就是现任美国总统奥巴马禁止罗尔斯公司在俄勒冈的 ...
• pineapplehhh

  2020-03-23
  2005—2010年间，随着中国国民收入快速增长，中产阶级的快速崛起，在线旅游成为人人觊觎的一块肥肉。2015年 10月 26日晚，这一出相爱相杀的剧目终于落下帷幕。百度、携程、去哪儿三家在上海宣布达成股权置换交易。交易过后，百度拥有携程 25%的总投票权，而携程拥有了去哪儿 45%的总投票权，成为去哪儿的最大股东。携程的梁建章和孙洁入主去哪儿董事会，百度李彦宏和叶卓东取得携程董事席位。其实，回想 2015年的互联网行业，携程和去哪儿的“婚姻”也不出人意料。滴滴与快的合并了， 58同城与赶集网走在了一起，后来美团和大众点评也终于“联姻”。一连串的化干戈为玉帛的“和亲大事记”正是业内嗅到资本寒冬的气息——烧钱打价格战、同质化竞争无以为继，抱团取暖才是正道。O2O[ 3]目前是百度转型的主要方向，百度旗下的糯米网本是其生活服务类平台的重镇，但是 2015年 9月位于行业第一的美团和行业第二的大众点评归入阿里系后，百度面临更大的压力。
• pineapplehhh

  2020-03-23
  “两房”就是指“房利美”和“房地美”，全名分别是联邦国民抵押贷款协会（ FNMA）和联邦住房抵押贷款公司（ FHLMC），两者都是由美国政府出资成立的金融机构，类似于我们的住房公积金管理中心，目的是为居民提供利率相对较低的个人住房抵押贷款。20世纪 70年代后，这两个机构大量发行以房地产贷款为支持的证券产品，叫作房地产抵押贷款支持债券（ Mortgage-Backed Security，简称 MBS）。这个标准化的产品不但帮助两房扩大了融资规模，而且容易抵押，造就了一个非常活跃的二级市场，使得整个房地产借贷市场的流动性以及金融机构的融资能力大为改善，带动了房产和债券市场的双重繁荣。从目前来看，中国版的 MBS放开主要是以公积金贷款为试点，目的是为了增强公积金贷款的流动性，而且规模也小（暂时不到百亿），暂时看不出会对房价产生多大的冲击。美国当时为什么会有那么大的冲击呢？因为当年美国的房地产需求不振，银行也惜贷， MBS正好直接解决了这两个问题。然而中国从来就不存在这种问题，有“丈母娘经济”，房子是刚需，再加上前 10年房地产价格的疯涨，人们对房子的投资需求也很大，尤其在北京、上海这种教育、医疗资源高度集中的地方，需求一直很旺盛。所以 MBS是否放开，对需求端的影响不是特别大。再看银行，银行也不存在惜贷的问题，中国的房地产贷款一直是银行最优良的资产——美国不一样，他们是超前消费，因为没有储蓄，很多人买房是零首付，一旦失业，就直接不要这房子了。我们勤劳善良的中国人民一直热爱储蓄，首付最低也是 20% ~ 30%，一攒点儿钱就恨不得快点把贷款还完。从目前情况来看，大面积违约的可能性几乎不存在。我给大家说一个数字： 2013年年底，美国人的房贷余额和净储蓄之比是 16，就是说美国人的净储蓄全拿出来，也只够付房贷余额的 6%！中国这个数字是多少呢？是 0. 42，这就意味着光储...
• pineapplehhh

  2020-03-23
  2003年的入世，再加上当年较小的经济体量、较低的城市化率和第三产业比例，中国开始了超高增长的一段时期，巨大的经济增量逐渐吸纳了大部分的青壮年失业人口，虽然有的个人和家庭陷入了贫困，但没有酿成社会性的巨大灾难。2013年，从温州开始发酵的担保危机开始在浙江省全境蔓延，我的家乡也被波及。债务就像传染病毒通过全省的中小企业互保网络快速传播，企业倒闭在浙江演变成一场可怕的流行病，连原本免疫力强、经营良好的企业也在这突如其来的“杠杆”重压下岌岌可危。在逐渐的发展过程中，浙江企业资金担保链呈现“线、环、网”三种联结形式。所谓的“线”就是前面提到的企业结对互保，“环”是指众多企业联合成立资金联保小组，“网”是指集团企业相互之间以及集团企业内部子公司相互之间提供资金担保，其中包括了母公司与子公司互保、子公司间互保以及母公司间互保三条线，关系十分复杂。中小企业普遍存在于“线、环、网”盘根交错的担保网络之中，同一家企业极有可能涉及不同的担保层次，最终导致杠杆被层层放大，优质企业与不良企业被捆绑在一起，牵一发而动全身。在经济上行时期，担保链这种隐性负债风险被繁荣所掩盖，信贷环境对中小企业而言更加宽松，互保、联保成了多方受益的一种合作共赢模式。一旦经济下行，风险极易暴露。这场危机中最先沦陷的是民间金融最为活跃的温州。 2010年下半年，政策意义上的“去杠杆”开始了：央行连续 27次上调准备金率，收紧信贷；房地产调控也层层加码，限购政策紧随出台。最先被刺破的是房地产泡沫，房价地价的下跌造成了企业债务负担加重，进而引发了恶性循环：企业在不堪债务重负时，抛售房产、快速回笼资金成为首选；然而一旦出现集中抛售，房产与土地价格又会进一步下跌。银行也在此刻“落井下石”，不仅“借新还旧”政策被调整为“还清再贷”，而且抽贷、压贷，企业还清之后银行也拒绝再发放贷款，导致企业资金链断裂，生产经营陷入困难。即使银...
• pineapplehhh

  2020-03-23
  从 2014年 11月开始，中国股市走出了七年之痒的漫漫熊市， A股上证指数从 2487点开始一路狂飙，到 2015年 6月 12日达到 5178点，短短半年上涨 200%以上。神州大地上数以亿计的人在“万点不是梦”的财富狂想中醺然欲醉。从 2015年 6月 15日开始，以证监会清理场外配资为起点，股市巨幅振荡，经历几轮惨烈下跌，多次千股跌停，指数屡次刷新历史单日（周）最大跌幅。 7月 8日，超过一半的上市公司停牌，整个市场流动性趋于枯竭，不少券商濒临破产，基金面临巨大赎回压力，很多投资者一生的积蓄灰飞烟灭。市场风声鹤唳，哀鸿遍野。在巨大的恐慌中，政府出手强力救市，注入重金，证金公司成立，几大券商组成救市操盘先锋队。进入九十月份，越来越多的迹象表明，救市过程中出现了大量道德风险事件——从张育军到程博明，从梅雁吉祥到特力 A，从伊士顿特大期货操纵案曝光到“宁波敢死队”徐翔被捕——内幕交易、市场操纵，甚至经济间谍案件陆续浮出水面。券商、基金、监管层几乎全数卷入，无一幸免。一时间，愤怒、声讨、疑虑、惋惜的声音如同海啸，席卷了整个市场。2015年，中国投资者遭遇了一个陌生的词语：杠杆。“杠杆牛”“杠杆市”“杠杆崩塌”的说法反复出现在人们视野。通俗地说，股票的“杠杆化交易”就是指投资者通过借贷，进行投资的行为。杠杆的作用恰似放大镜，会将投资的收益和损失放大。在 2014年之前，中国股市是一个杠杆率不高的市场。从数据上看， 2014年下半年随着股市暴涨，杠杆资金有利可图，开始大量涌入股市，股市的杠杆率急速上升。其中杠杆资金来源主要又分为两种：场内融资和场外配资。场内融资就是指投资者向券商融资（借钱）买入证券。为了提高市场有效性， 2010年，国家开放了融资融券业务，但是规模一直较小。一直到 2014年年初，融资余额才达到 3448. 09亿。“场外配资市场”指没有被纳入监...
• pineapplehhh

  2020-03-23
  由此可见，交易所的“监管”并不只是单方面的权利，与权利相适配的是义务——帮助实现交易的公平公正和风险控制。从光大的“主动跳跃式”的风控程序到上交所“被动缄默式”的交易系统，我们真正要忧心的恐怕不是一个 70亿元的乌龙指，而是指尖下被忽略的整个交易后台的风险控制机制。一旦一方结算参与人在交易日收到证券后的次日资金不足，登记结算机构就必须被迫垫付资金，如果登记结算机构资金不足，那么整个交易涉及的证券就需要被迫停盘。历史总是被人遗忘得太快，所以历史一直都在不断重演。人们应该还依稀记得 1995年的“ 327国债事件”——当天因为对市场空头预判落空，万国证券陷入巨亏。为了反败为胜，万国利用没有保证金制度的漏洞，在收盘前的 8分钟之内大规模透支，疯狂做空。一时间整个市场血雨腥风。这是一场没有赢家的战役：上海滩的金融“教父”管金生锒铛入狱，上交所创始人尉文渊黯然下台。更重要的是，国债期货市场一关就是 17年！市场和人生一样，经得起多少这样的蹉跎？
• pineapplehhh

  2020-03-23
  而信托公司本来就是我国金融市场的一个有趣的存在，它似乎什么都不做，却又什么都能做，特别有弹性。这种情况下，银行业资金通过很多渠道进入冲天的股市，比如说委托贷款、伞形信托、收益互换、股权质押、银行系基金公司信托等等。信托是其中的主力通道之一。 2015年股灾中闹得沸沸扬扬的场外配资，很多都是通过信托投资计划进入市场的。举个例子。债市在现代市场的直接融资中扮演着重要角色，而我们国家的债市，尤其是为企业融资的信用债一直发展滞后。这里面当然有很多原因，不过监管的复杂和分割是不可忽视的问题。我们的信用债包括企业债、公司债、资产证券化产品、短期商业票据，以及中小企业集合债等品种。其中企业债的发行是有配额的，主要针对国企，所以监管部门，包括国资委、发改委、央行等，发行出来的企业债可以在银行间市场和交易所市场交易（绝大部分在银行间市场），而这两个市场分别对应着银监会和证监会的管理。再比如说，资产证券化产品又分为信贷资产证券化产品和企业资产证券化产品两种。信贷资产证券化是银行等金融机构发行的，理所当然由银监会监管，在银行间市场交易。而企业资产证券化是由企业发行，被划归证监会监管，在交易所市场发行。
• pineapplehhh

  2020-03-23
  1990年的 11月 26日与 12月 1日，上海和深圳分别开始证券交易所的试点。中国的证券市场从此开始了“摸着石头过河”的发展历程。同年 10月，中国证券市场的最高机构——证监会紧锣密鼓地成立了。 12月，深圳市委市政府宣布了对“ 810事件”中舞弊者的调查处理情况，清查出内部截留私买的抽签表达 10万多张，涉及干部职工 4000多人。A股市场的波动，大体分为两个阶段： 1997年之前（上证 A股股指）波动率大约是 1997年之后的 5倍以上。这种大起大落在金融市场的蛮荒丛林年代并不鲜见——市场上证券数目不多，个股涨跌幅也没有限制，单日涨跌幅常常能在 100%以上，导致指数上蹿下跳。直到 1996年，对于股市过热的担心让证监会重新设定了 10%的“个股涨跌停板制度”（规定 A股及基金在一个交易日内的涨跌幅度不允许超过 10%），从此延续至今。我们可以看到， 1995年的 5月，股指的剧烈波动达到历史新高。在此之前，中国证券史上最惨烈的一幕——“ 327国债事件”刚刚落下帷幕。[ 2] 5月 17日，政府宣布暂停国债期货交易，巨量的资金一下子全部涌入股市，当天沪市 A股跳空高开，一日涨幅达到 30. 99%。然而市场兴高采烈了没有几天， 1995年 5月 22日，国务院证券委又宣布当年新股发行规模将在二季度下调——在新股发行配额制的年代，这个消息和“关门放狗”差不多是一个意思——果然，沪指应声回落，瞬间跌去 147. 12点，跌幅达到 16. 39%。其后随着日益紧缩的货币政策（经过 1993—1994年的恶性通货膨胀，央行从 1995年开始紧缩）， A股市场陷入极度疲软的状态。经过了两年多的熊市，跟随着美国的高科技狂潮， 1999年五六月份 A股市场忽然出现一波大行情。从 5月 19日开始，以网络科技股为龙头，沪深两市开始井喷：市场上证指数每天攀升 100点，...
• pineapplehhh

  2020-03-23
  这些病灶都和韩国长期威权政府主导的经济增长模式紧密相关——这种模式下是一种跛行的市场经济，政府“闲不住的手”在市场上无处不在，妨碍了“自由竞争”和“开放”的基本市场精神，其结果则体现为官办金融下的隐形担保和高负债、政经勾结、大企业病、迟缓的产业结构调整，以及僵化的劳资市场等。此外，大力开放国内金融市场，引入国际竞争，提高金融业的经营水平。韩国第一银行、外汇银行等银行相继引入外资，改善银行的资本结构，务必在加强监管的基础上加快金融自由化和金融业的市场化。
• pineapplehhh

  2020-03-23
  小岗村、莫干山、巴山轮、深圳特区、 1992年南方视察……对这些历史名词的缅怀难免让人血脉偾张。 1978年开始“拨乱反正，改革开放”； 1984年正式提出“经济体制改革方针”； 1993年确定“社会主义市场经济”方向； 2013年强调“市场决定资源配置是市场经济的一般规律”——每一次都表明，领导层力图以务实的态度来实现他们带领这个国家的人民走向繁荣富裕的承诺。
• pineapplehhh

  2020-03-23
  1969年 12月 17日是香港金融史上值得铭记的一天。由华商李福兆牵头筹备的“远东交易所”（远东会）正式开幕。这是香港第一个专门以华人为服务对象的证券交易所，打破了外资在证券市场一统天下的格局。以此为起点，香港的证券市场进入了群雄逐鹿的“四会时代”： 1969年成立的“远东交易所”（远东会）， 1971年成立的“金银证券交易有限公司”（金银会）， 1972年成立的“九龙证券交易所”（九龙会），最早的“香港证券交易所”（香港会）。四会争相放宽上市条件，争取上市企业，同时经纪行业的竞争性大增，下调佣金，提供保证金（香港称“孖展”，英文为 Margin）业务。与此同时，香港开始实施“十年建屋计划”（ 1972年）和“居者有其屋计划”（ 1976年），土地价格开始上涨，房屋产成了新兴的商业活动。除了银行信贷业务外，按揭服务又成为新的金融业成长点——不断攀升的房屋价格反过来再刺激投资的需求。70年代开始，全球兴起了一股放松金融管制的“自由化”浪潮，资本市场的全球化和一体化成为不可逆的趋势。 1973年，香港解除外汇管制； 1974年开放黄金市场（黄金进出口自由）； 1977年建立商品期货市场； 1978年放开外国银行在港设分行条件，开放银行牌照； 1978—1982年间彻底实现资本进出自由——香港成为名副其实的“自由港”。政策上的壁垒完全被清除，辅以得天独厚的区位优势，以及前 20年打下的工业贸易基础，此刻的香港，已经和世界站在同一个水平线上。1996年以后，随着内地对“进出口权”的放宽和调整“出口配额制度”，香港的增速开始进入下行通道。 2003年更是历史转折点——中国加入 WTO，与世界不再保持着“一臂间隔”，这意味着香港特殊地位就此结束，转口贸易的下滑不可逆转，金融机构和国际资金直接进入中国内地的趋势也不可逆转。
• pineapplehhh

  2020-03-23
  1609年（万历三十七年），世界上第一个证券交易所在阿姆斯特丹诞生。而同期的中国，却是另一番因缘际会，中央集权与王权的趋势正在走向巅峰。“普天之下，莫非王土；率土之滨，莫非王臣”——没有产权，更无从谈及产权保护，
• 米米莉娅

  2017-12-10
  “不知道有多少人明白，生活在现代生活中的我们，不管是主动或者是被动，其实都被‘金融’或者说‘金融市场’紧紧地绑定，不可分割……生活中每一个场景都和‘金融’有着千丝万缕的联系。”换句话说，无论知不知道，我们的命运都会因为金融而改变。
• 疯猴勿杀

  2017-05-08
  实际上，从2015年3月到8月，融资余额和上证综指的走势几乎是完全趋同的，其相关性达到0.904！（当然，其实股指下跌和场外配资的相关性更高，遗憾的是由于缺乏详细有效的数据，我们无法对其相关性做准确估算。）
• 疯猴勿杀

  2017-05-08
  1994年开始，人民币汇率并轨，官方汇率从5.8大幅贬值到8.7，中国庞大的市场和廉价的劳动力吸引了大量外资，世界开始进入“中国制造”时代，东南亚的吸引力逐渐下降，各国的出口显著下降，经常账户开始恶化。然而在泡沫的繁荣中，无人觉察日益累积的风险。