投资交易笔记（续）

• 九识澪

  2023-04-30
  在《投资交易笔记一2002~2010年中国债券市场研究回眸》中，笔者试图构建一个对于债券市场的分析框架，希望于这一框架既能解释过去的历史，也能够方便于运用预测未来的变化，当时所形成的分析框架是“经济增长与通货膨胀的双轮驱动”框架。经过若干年的实践与反思，笔者认为这一框架基本上是成立的，但是依然存在有不足的地方，主要问题在于：（1）在需求衡量方面存在缺陷。经济增长和通货膨胀只衡量的是实体经济中的融资需求，对于其他“变异性”的融资需求衡量效果有限，即可以出现融资需求扩张和经济基本面低迷并存的局面。（2）没有考虑供给层面因素。利率作为价格是供需双因素决定的，融资需求是一个方面，还要取决于资金供应。鉴于上述两个缺陷的存在，笔者试图在原有框架的基础上进行补充完善，形成了“三因素供需分析框架”，以此框架来理解利率变化的方向，且在此基础上，还利用了“利差分布变化论”框架大致定位利率在某一方向上的变化幅度，且特别对于货币政策稳定状态下（即短期利率稳定）的长期利率波动范围进行了历史经验总结。利率品研究的两个主要问题，即对于利率方向的研究和对于利率在某一方向上的幅度变化研究，大体可用“三因素供需分析框架”和“利差分布变化论”框架进行大致描述。其中笔者尤其关注的是“三因素供需分析框架的内容”，从运用角度来看，其需要关注三个宏观经济变量的变化，即经济增长率（特别是以工业为代表的重资本行业经济变化率）、通货膨胀率以及广义货币供应量（或社会融资总量）的变化，主要用此三者因素来衡量社会中的融资总需求变化。 在该框架中，笔者建立了两条供需曲线来分析理解利率变化方向的决完力量，分别是融资需求曲线和资金供应意愿曲线。融资需求事实上可以划分为正常的社会融资需求和“变异性”的融资需求，前者主要反映在经济体名义增长率的变化中、可以用经济增长...