巴菲特致股东的信：投资原则篇

• 飞鱼

  2021-12-30
  但是，如果运用你的投资方法，3~5年后的收益一直弱于整体市场，那么你就该严肃地考虑一下要不要“扔毛非特的原话），转向指数投资了。作为一个投资者，确定你做得怎么样的唯一办法，就是设定一个合适的公式并用它进行检验。至于究竟怎么做，巴非特为我们提供了一些方法。
• 飞鱼

  2021-12-30
  我想起了一个段子。有个人去面试，他说自己有20年的从业经验，他之前的老板正确地解读为，不是“20年的从业经验”，应该是“1年的经验，重复了20次”。而且基本不需要动脑筋或者花费太多精力。你只需要花不到一小时的时间，用那些低成本的指数基金设计好一个投资计划，买入后只要把它東之高阁，过个几十年就行了。
• 飞鱼

  2021-12-30
  最好的投资策略就是投资于自始至终都产生复利的项目、无一例处。最根本的一点是，一个投资项目首先得是一个产生复利的项目。这是一个不断重复投资的过程，其间产生的每一点利息都变成本金附加进去产生利息。这样利滚利，时间一长，产生的利息会逐渐成为投资项目总收益中的主要组成部分。最终收益取决于两个因素：年平均回报率和时间。如果你能够量入为出攒下一点钱，同时取得略高于平均收益率的投资回报，你的经济状况就会很不错。但是耐心至关重要。对于复利你不能急于求成。必须随着时间的推移让它自然而然地增长。不仅如此，他还是我心目中最幸福的人之一，他成年后每天的大部分时间都在做自己真心想做的事情。
• 飞鱼

  2021-12-30
  短期的证券价格浮动通常都是由市场心理的波动造成的，但是长达数年的投资周期所产生的收益，取决于我们选择的公司潜在的根本价值以及我们买时的价格。股票市场的暴跌不可避免，作为投资者，既然我们算不准什么时候会下跌，那不妨坦然接受，把它当成我们进入市场的机会，我们不会因为市场暴跌而苦恼，因为我们知道，有效的市场报价具有可以利用的价值，有时候别人恐惧时恰好是我们买的机会。市场暴跌帮助我们在精神上越磨砺越坚韧，从而避免在低价位时卖出股票。
• 飞鱼

  2021-12-30
  我们买卖股票的依据，并不是看其他人认为股票市场走向会怎么样（我从来不知道市场会怎样），而是看这家公司未来会怎么样。股票市场的发展过程很大程度上将会决定我们什么时候是正确的；但是我们对一家公司的分析准确程度则决定了我们是否正确。换句话说，我们更应该关注将会发生什么，而不是什么时候发生。
• 飞鱼

  2021-12-30
  有一项“不可知”就是什么时候市场会大幅回落，但这却是巴菲特从格雷厄姆和“市场先生”那里学到的一项关键指导原则。我们不知道什么时候市场会不可避免地陷入真正严峻的形势一想要在这种熊市来临前抽身所做的努力往往是徒劳的。巴菲特提醒投资者，在这种情况下，即便是价格很低的股票组合也可能随着市场下跌。他强调说这是持有证券时不可避免的境况，如果你手中持有的证券组合价格下跌50%会使你陷人困境，那么你就得适当远离市场了。令人欣慰的一点是，这种偶尔发生的市场回落对长期投资者几没有影响。在巴菲特提出的策略中，重要的一点就是不要理会下一次的下跌。没人知道市场年年会有什么动作，这究竟什么时候会发生其实并不重要，重要的是你的起点和终点在哪里一一不管中间几年涨涨跌跌的先后顺度如何，你最后得到的结果都是完全一样的。由于整体趋势始终向上，只要你没有因为25%~40%的大幅下跌而在低价卖出股票，那么从长期来看，你就会在股票市场中取得不错的成绩。你大可不必理会反反复复的市场膨胀和市场回落，毕竟这是难以避免的。（不可预料的市场性风险）他们会在市场已经回落后出于害怕而卖出手中的股票。根据富达投资的一项研究，在公司开户的投资者中，收益最好的是那些忘记自己持有投资组合的人。当大家为市场前景担忧甚至出现悲观时，或是那些完全忘记自己的投资的人收益远远好于大多数投资者。这是个很好的例子：要成为一个成功的投资者，你需要控制自己面对股票突然下时情绪化的举动，不要影响自己作为长期企业价值投资者的理性认知能力，毕意你不能左右市场。（长期投资逻辑）
• 飞鱼

  2021-12-30
  有关短期市场无效性究竟是怎样形成的，格雷厄姆在其“市场先生”的概念中将这一过程具体化，并提出了极具价值的解释。他认为，可以把证券市场看成一位喜怒无常的躁狂抑郁症患者位先生每天准备着投资者买卖自家公司一半的吗，其可能会狂野无理而且难以预料。有时候他会情绪高涨，对自己的前景十分看好，这时候他只在最高价才会把筹码卖给你而有些时候，他又会因情绪低落而妄自菲薄，此时，对于同一家公司的相同筹码，他会以更低的价格卖给投资者；而在大部分情况下他都处于中立位置。尽管投资者永远不能料到自己交易当天市场行情怎么样，然而可以确定的一点是：不管你今天是否和市场先生”进行了交易，明天他都会为你带来一系列新的报价。（市场先生理论）从数学角度可以肯定的一点是，不管是累计计算还是纵观其整个生命历程，一家上市公司股票的回报率肯定和该公司业务盈利相一致。由于买卖时点的差异，短期内，有些投资者确实会比另一些人获得更好的收益；但是从长期累积的结果来看，这些悟性高或者运气好的投资者获得的超额收益，刚好等于那些悟性差或者运气不好的投资者低于平均收益的差额。对于诸如股票、债券、利率、大宗商品等标的物在明天、下个月、下ー季度、下一年，甚至数年后走势如何的间题，作为投资者，我们所知道的正确答案就是“我一点儿眉目都没有”。允许自己接受这种“我一点儿眉目都没有”的思维模式。这样能够避免浪费宝贵的时间和精力，使你站在一家上市公司所有者或者潜在所有者的立场来思考，可能你就能够看透问题所在，并发现该公司引人注目之处。
• 飞鱼

  2021-12-30
  4）耐心：巴菲特打过一个比方，投资可以把钱亏光，但投资的利机会却是源源不断的，与击球手相比，投资者幸运的是可以等待全垒打而不会被三振出局。所以，耐心和无限选择权是他控制风险的又一种优势。就像芒格常引用的《天路历程》中的一句话所说，“我的剑，留给能挥舞它的人”。（好骄傲的一句话）
• 飞鱼

  2021-12-30
  我对债券的研究与我对股的研究一样，如果我不理解某件事情，我倾向于干脆忘掉它，放弃我不懂的一个机会，即使有人有足够的洞察力分析它，并能从中收到很好的回报，也不会影响我这么做。
• 飞鱼

  2021-12-30
  这不是因为我能猜出市场的涨跌（我从来不猜），只是因为当时低估值型价格太高，我没选择，只能加大其他类型的仓位配置。要是后来道琼斯指数继续飙升，我们现在就只能仰视道琼斯指数了。我们肯定会有跟不上指数的时候，并且已经做好了充分的心理准备。“历史不会重演，但它总是惊人地相似。股果市场也是同样的道理。优秀的投资者摸透了市场的历史走势，因而可以在这些循环往复中发现共性，明白该避免什么。比起自己犯错误，从別人的错误中吸取教训的代价要小得多。所有严谨的投资者都应该看明白过去100多年来证券市场周期性的起起落落。伯克先生在说到那些不了解历史的人注定会重蹈覆辙的时候，显然是有所指的。
• 飞鱼

  2021-12-30
  他珍惜与合伙人之间可靠的联盟，这使得他在运作公司以及与合伙人交流过程中都诚实而且堂堂正正，就像所有投资者和受托人之间的关系一样。但是巴非特拒绝了。“这样做，巴非特就得以维持与合伙人之间特有的联盟，在他看来这才是最重要的。他和他们一起赚钱，而不是从他们那里赚钱。无论是买哪只股票，我们最希望看到的都是这只股票价格不变或下跌，而不是上涨。正因为如此，无论什么时候，我们的投资组合中都有相当一部分处于沉寂阶段。这个投资策略需要耐心，但会给我们带来最高的长期收益。无论什么时候，我都尽量在投资组合中专门安排一部分资金，投资至少在一定程度上独立于大盘的证券。大盘越涨，这部分投资所占比重就应该越高。然而，独立于市场有利有弊，市场这口大锅越是热气腾腾，业余的厨师做的饭菜越是可口，不管这些业余性投资表现得如何出色，我们大部分投资组合都不在这口锅里。
• 飞鱼

  2021-12-30
  如果合伙公司基金的规模一直保持在几百万美元以下，巴非特可能一直是满仓投资、即使在市场行进到投机行值顶点时也一样。答案很大程度上取决于你自己处在市场周期的哪个阶段。这并非是一成不变的，而是由市场决定的。在熊市里，即使是管理资金规模最大的基金经理也能很容易地操控好大笔的资金；在投机行情顶点，则通常只有那些规模最小的基金才能找到真正高回报的投资目标。
• 飞鱼

  2021-12-30
  他说，人生中的绝大多数错误是因为忘了初心。尽可能高的税后复合收益率。一般而言，你挑选股票的过程是决定这一结果的主要因素，而赋税只是一个小角色。
• 飞鱼

  2021-12-30
  好的结果主要来自自信与谦虚之间的合理调整一一足够自信是相信自己可以超越市场的集体智慧，足够谦虚是认识到自己能力的局限性并且在发现错误时愿意及时改变策略。独立思考，避免盲从，相信自己的结论。其中的最高境界就是平衡好鹤立鸡群的极度狂妄与自知之明的谦逊。
• 飞鱼

  2021-12-30
  廉价买入资产，用不着变戏法，就能获得极高的收益率。这是我们的投资理念之本：“永远不要指望卖出好价钱。就是要买得很便宜，卖出价格不高也能很赚钱，多赚的就算锦上添花了。1。我们所做的投资需要耐心。有的投资组合里都是一路飙升的热门股票，我们根本不买这些股票。在热门股风头正劲时，我们的投资可能看起来乏善可陈。2。在买入我们看好的股票时，它们的股价几个月甚至几年停滞不动，对我们来说是好事。所以说，要给我们足够的时间，才能看出来我们的业绩如何。我们认为这个时间至少是三年。（这样的话要么不做，要做就赚大的）
• 飞鱼

  2021-12-30
  “如果你的估值工作做得不错，判断又正确，那么“市场先生’会让你有所收获的。”实际上你应该为了解自己能做什么、不能做什么而感到骄做。这种自知之明会使优秀投资者出类拔萃。“公众必须学会理智地审视这些争端，认清事实，理清逻辑，不要一味指者或者被无关的个人品质问题影响判断力。”既然你已经很富有了，何必还要因为一点额外的收益搞得自己不痛快呢？我打交道的人是我特别喜欢的，我经营的生意是我特别感兴趣的（没我不感兴趣的生意），要是为了多赚几个百分点，就东一榔头西一棒的，实在是太傻了。再说，本来我们已经认识了一流的人，和他们合作很愉快，回报率也相当好，就为了回报率再高一些，去惹一肚子气、一身的烦恼，甚至陷入更糟的境地，也不值得。做投资，别想着坑人，指望最后让傻子接盘（华尔街有个“博傻理论”说的就是这种做法），这么做长远不了。以极其低的价格买入，平价卖出也能获得喜人的收益，这多有成就感。
• 飞鱼

  2021-12-30
  在公司挣扎阶段以低价买进股票，这给了投资者两次获利的好机会：一次是公司业绩提升时，一次是随着公司业绩提升带来的市场价值增加。只有遇到真正喜欢的股票时我会出手。如果大家在二生中把握住10次这样的机会，就会变得富有。大家应该把投资看成一张出击卡。里面有20次出击机会你这一生中的每笔交易都消耗一次机会。市场水平越高，低估值型股票越少。我现在发现找到足够多的吸引人投资的股票，有些不容易了。我更愿意提升套利型股票的占比，但很难找到条件合适的产品。
• 飞鱼

  2021-12-30
  凭借惊人的记忆力和多年高强度的学习研究，巴非特建立起一个庞大的记忆库，存储了关于一大批公司的估值和观点。然后，当“市场先生”给出一个和公司估值相比低得足够吸引人的价格时，他就会买进。巴菲特往往花费大量精力去关注最具吸引力的那些股票。到位的估值和良好的心态，一直以来都是他作为投资者取得巨大成功的两个关键支柱。
• 飞鱼

  2021-12-30
  他说，一项投资的证券组合就好比一座果园，你不能期每年从每一种果树上都能收获果实。每种果树因为自身情况的不同，往往成熟的时间也无从从知道。在买入时，基本不会确切地知道这些低估值型股票什么时候能上涨，但是正因为其暗淡无光，正因为短期内看不到任何利好因素能带来上涨，才能有这么便宜的价格。对于低估值型股票，我们本来就没打算赚到最后一分钱，能在买入价与私有资本评估的合理价值中间的价位卖出，我们就很满意了。
• 飞鱼

  2021-12-30
  不管什么时候，我们要想知道其他人做一件事的结果是什么，通过激励机制来观察这个世界都会对我们大有帮助。激励机制就是世界运作的动力。它能帮助我们回顾过去，明白为什么有时候别人能做好的事情自己却不行.我始终相信，与一般的投资组合相比，我们的持仓更保守，而且大盘越涨，我们越保守。无论什么时候，我都尽量在投资组合中专门安排一部分资金，投资于至少在一定程度上独立于大盘的证券。大盘越涨，这部分投资所占比重就应该越高.