读懂一带一路

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  2023-12-19
  中国的经济发展长期以来过度重视GDP（国内生产总值），而忽略了GNP（国民生产总值）。GNP与GDP的差异主要是对外净资产收益，在这一点上，中国一直深陷对外净资产与负收益并存的窘境。截至2014年三季度，中国的对外净资产虽然高达1.8万亿美元，但前三季度的投资收益却只有负的231亿美元。相比之下，美国对外净资产是负的4.6万亿美元，也就是净负债国，但美国的投资收益却是正的2 288亿美元。简单来说，中国作为借给别人钱的人竟然还要给别人支付利息，而美国作为借钱的人竟然有巨额的利息收入。
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  2023-12-19
  与美国“马歇尔计划”不同，中国版“马歇尔计划”对世界经济具有更广泛的经济效益。与美国的“马歇尔计划”不同，中国版的“马歇尔计划”是一种更无偿的“赠予”，对于区域经济的贡献更加显著。美国“马歇尔计划”的主要资金都用于购买最终产品进行消费，而这些最终产品又多数来自于美国，对于美国经济的拉动效应十分显著。而中国的“马歇尔计划”采取基建输出的方式，基建投资作为中上游产品，其产生的引致投资、引致消费的结果完全留给了“一带一路”的沿线地区，因此可以说“一带一路”战略确实会繁荣一路、富强一带，这是中国赠予地区经济增长的外部效应。
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  2023-12-19
  问题出在两个方面：从对外负债端来看，中国引入外资的方式主要是外商直接投资（FDI），而FDI由于享受了地方政府的诸多优惠政策，收益率普遍较高，据世界银行统计，在华FDI的投资收益率可能超过20%。但更重要的是资产端的问题，中国对外投资的收益过低。中国对外投资收益低下主要原因是：中国6万多亿美元的对外资产头寸主要是央行近4万亿的储备资产，占比超过60%。相比之下，日本近7万亿美元的对外资产中只有16.8%是央行掌握的储备资产，大部分的对外资产是由私人部门持有。中日两国都在长时间的出口繁荣之后积累了大量的对外资产头寸，但不同的是，日本的对外资产主要由私人部门来持有和经营，主要形式包括对外直接投资、股权投资、债权投资等，最著名的案例是日本人买下了洛克菲勒中心。而中国的对外资产通过强制结售汇都转移到了央行手中，由外管局和中投公司集中管理，集中管理的结果是只能被动地大量配置美元和美债资产，由于美债收益率低下、美元持续贬值，严重影响了这部分投资的收益。
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  2023-12-19
  对外净资产的收益低下抑制了国民生产总值和国民收入的增长，事实上是国民福利的损失。为了扭转这种国际收支的困局，必须加快调整对外资产结构，降低储备资产的比例，加快对外直接投资和证券投资，而这种资本输出正是“一带一路”战略的重要内涵。
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  2023-12-19
  随着中国的“走出去”，人民币国际化毫无疑问也变得非常重要。因为走出去时，马上会面临外汇风险，这时人民币会开始逐步成为贸易结算、投资、储备货币，这是随着时间序列推移一步步变化的。“布雷顿森林体系”破产后，浮动汇率合法化，国际社会为什么没有抛弃美元，进入所谓的“后牙买加时代”？美元的国际化很大程度上受益于欧洲美元市场和亚洲美元市场的兴起，尤其是欧洲美元市场，在美国境外形成了一个有相当深度的离岸美元市场体系，包括即期、远期、期货、期权、互换等一整套货币和资本市场。因此，人民币国际化，在贸易结算、投资、储备货币之外，核心问题是要在境外形成一个有深度的人民币离岸市场体系，可以在境外形成人民币股市、期市、债市、汇市的市场体系，进行即期、远期、期货、期权等业务，人民币就可以成为套期保值、风险对冲、融资的货币。这样，一方面能够推动人民币国际化，另一方面通过离岸和在岸市场倒逼国内金融市场深化和市场化改革，在发展离岸市场时，通过学习伦敦、香港等金融中心的基础设施、制度建设，加快国内金融现代化的制度建设。目前，关键问题是在过渡时期如何抵御风险。
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  2023-12-19
  十八届“三中全会”总结了三句话，一是构建开放型经济新体制，从体制角度提出了如何与国际高标准对接的问题；二是形成全方位开放新格局，一方面是要求举全国之力“走出去”，另一方面提出了怎么统筹开放，哪些方面开放的问题；三是培育引领国际合作和竞争的新优势，从低成本的要素优势向技术、品质、品牌、服务和成本“五位一体”的综合竞争力优势转变。我觉得，下一步我国会在这些方面产生巨大的变化。 目前国内很多产业的产能过剩很严重，产能利用率平均只有72%，以往我们认为钢铁等传统产业要淘汰、转移，但是从全球来讲，都是英雄大有用武之地。
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  2023-12-19
  我们在2007年的研究得出，如果人民币汇率市场化加快、利率市场化加快，只需要6 000亿美元的外汇储备。因此当前3.8万亿美元的外汇储备资产中，至少有3万亿美元需要由储备资产转化成非储备资产，进行合理多元化的管理和运用，可能变成政府、企业或自然人的对外投资。2013年，中国实现贸易顺差2 592亿美元，其中加工贸易顺差3635亿美元，加工贸易中80%以上是外商投资企业。加工贸易出口已经从过去的占比55%下降到了38.9%，随着成本驱动型资本转移到越南、孟加拉、印度去，加工贸易顺差未来将会下降到非常有限的数目。我认为“十三五”时期，贸易顺差很可能会成为平衡甚至逆差，如果ODI持续大于FDI，随着资本市场开放，可能出现证券投资、短期资本流动逆差，使“双顺差”局面出现结构性变化。到那时，中国就进入用价格来出清国际收支差额的阶段，汇率、利率市场化改革就变得非常重要。