股市长线法宝（原书第5版）

• Kevin Lee

  2018-11-22
  The basic idea behind the Fed model is similar to comparing the dividend yield to the bond yield discussed at the onset of this chapter but, recognizing that firms pay out only a fraction of their earnings as dividends, uses the earnings yield and not the dividend yield. When the bond yields rise above the earnings yields, stock prices fall because investors shift their portfolio holdings from stocks to bonds. On the other hand, when the bond yields fall below the earnings yields, investors shift to stocks from bonds.
• Kevin Lee

  2018-11-22
  A median P/E ratio of approximately 15 for the U.S. market means the median earnings yield is 1/15, or 6.67 percent, a value that is strikingly close to the long-run real return on stocks.
• Kevin Lee

  2018-11-22
  During normal periods when most firms are profitable and losses of other firms are small, the aggregation bias is very small. When a few firms experience large losses, the aggregation bias becomes significant.
• Kevin Lee

  2018-11-20
  The positive correlations of equity markets with commodities and oil and the negative correlation with Treasury bonds and the dollar have given rise to the term risk-on/risk-off market. A risk-on market occurs when good news about the economy entices investors to buy stocks and go long commodities and sell the U.S. dollar and Treasury bonds. In such markets, stocks and commodity prices rise while U.S. Treasury bond prices and the dollar fall. Risk-off markets are the opposite, where bad economic news entices investors to buy U.S. Treasuries and the dollar while selling commodities and stocks. Gold prices can either rise or fall on these days.
• Kevin Lee

  2018-11-20
  Commodity prices are impacted by demand factors, such as the growth in the world economy, and supply factors, such as weather (for crops) and political developments (for oil). Fluctuations in demand cause a positive correlation between stock prices and commodity prices, while fluctuations in supply induce a negative correlation. If the major source of disturbances to the price of commodities arises from supply fluctuations, then holding commodities will serve as a good hedge against stocks. But when global demand shocks predominate, then commodity prices will move in tandem with stock prices, and commodities will serve as poor diversifiers against equity fluctuations.
• Kevin Lee

  2018-11-20
  Investors who believed that commodities provided them a hedge against a severe stock market decline were wrong. As we explore later in this chapter, virtually no asset, except for long-term U.S. Treasury bonds, served as an effective hedge against the sudden and sharp decline in asset values that took place during the financial crisis. Even gold, which had peaked just below $1,000 per ounce in July 2008, fell below $700 after the Lehman bankruptcy.
• 小甜烧饼

  2013-10-15
  In the first subperiod, from 1802 to 1870, the US made a transition from an agrarian to an industrialized economy, comparable to the transition that the "emerging markets" of Latin America and Asia are making today. In the second subperiod,from 1870 to 1935, the US became the foremost political and economics power in the world. The third subperiod, from 1926 to the present, contains the 1929 to 1932 stock collapse, the Great Depression and the postwar expansion.
• [已注销]

  2013-03-03
  我的研究是：长期来看，股票的回报率不紧大大超过了其他所有金融资产的回报率，而且当我们把通货膨胀因素考虑在内时，股票甚至比债券更安全，也更具有可预测性。由此，我得出的结论是：股票显然是那些追求长期收益的投资者的最佳选择。
• AEIOU

  2011-05-06
  在选择业绩高于平均水平的普通股方面，我甚至对分析员们的能力毫无信心，更不要说未受过训练的投资者了。因此我认为，标准的投资组合应该或多或少的模仿道琼斯工业平均指数。当机构投资者本身实际上构成了市场的时候……它们又怎能希望战胜市场呢？基金与市场相比通常交差的业绩并不是由于这些基金的经理们选错了股票。业绩落后于市场标准主要是因为基金要承担平均每年2%的费用和交易成本。“一知半解是危险的”，这句格言在金融市场上显得很精辟。股票（或在此意义上的多数金融资产）价格的许多看似异常或矛盾的现象都是信息充分的投资者根据特殊信息进行交易的结果。或许事实并不总是如此，但是当股票显得太便宜或太贵时，简单的解释——冲动或愚蠢的交易者不理性地为股票定价——通常都是错误的。这正是试图分析个股情况的初学者经常损失惨重的原因。用长期观点指导当前事件容易出现错误。我们对长期都是一无所知的。如果经济学家们在暴风雨季节只能告诉我们当暴风雨过去之后海面将风平浪静，那么他们的工作就太简单也太无用了。最成功的人是那些在别人不知所措时依然能保持清醒的人。对我们大多数人来说，试图战胜市场将导致灾难性后果。任何被广泛接受并得到执行的战略都将改变自己过去的业绩。世界的经验告诉我们，传统的失败比反传统的成功更能保住名誉。
• AEIOU

  2011-05-05
  与人们常见的假设不同，你不知道现金报价的波动程度这一事实并不会使一项投资变得更安全。真正以长期预期为基础进行投资在今天是如此困难，以至于几乎不具有可行性。试图这样做的投资者肯定要比那些比人群更好的猜测出人群行为的人遇到更多的麻烦并承担更大的风险；而且在同等的智力水平下，他可能会犯更多的灾难性错误。知识基础极不可靠是一个非常突出的事实，而我们却以此为基础来估计必须得到的预期收益。……200天移动平均数战略即使在考虑交易成本的情况下也能避开大的损失而只是略微降低了总收益…………在人力范围内并不存在对经济事件的科学的预测。这种预测本身的“可靠性”所引发的人类活动将使其丧失可靠性。……如果投资者已经决定买卖股票并在选择交易时机时有一定的自由，他不妨考虑一下……日历中的异常现象。
• AEIOU

  2011-04-12
  通常认为GDP（最常用的衡量经济产出的指标）连续两个季度下降是出现衰退的标志……股票市场几乎总是在出现衰退之前下跌，在经济复苏之前反弹。我能预测到天体的运动，却不能预测到人群的疯狂。……多数市场运动都是随机性的……但是也有一些人是永远得不到市场原谅的。在传出富兰克林罗斯福的死讯之后，股票在一周内上涨了4%，他从不是华尔街所欣赏的人物。政治、战争与和平都是市场活动的重要依据，但是很少有大的运动由于这些原因而出现。令人奇怪的是，战争时期的波动小于和平时期的波动。任何事都能给股票市场带来最大的影响。市场据以作出反应的对象是金融市场参与者对将被公布的数据预期与实际公布的数据之间的差异……市场只对不同于预期的数据作出反应是因为，在交易活跃的市场中，证券的价格已经包含了预期的信息。强劲的经济增长能提高公司的未来利润，这对股票是有利的；但是它也能提高利率，而债券是与股票争夺投资者资金的主要金融资产……软弱的经济增长数据降低了未来的预期利润，但是……利率也同时下降…………由于找工作者大量涌入情况好转的劳动市场，失业率实际上经常在经济复苏的初期上升。低于预期水平的通货膨胀数据将降低利率并抬高股票价格，比预期水平更糟的通货膨胀数据将抬高利率并压低股票价格。
• AEIOU

  2011-04-12
  货币支撑着股票市场，通货膨胀在股民眼里只是一个次级因素。货币控制权从黄金移到了政府的手中，这种变化导致了通货膨胀和一种新的货币机制——政府赤字——的出现。货币与价格之间的紧密联系是一个世界现象。没有持续的货币创造也不可能出现持续的通货膨胀，历史上每一次严重的通货膨胀都与货币供给的骤然增加有关。历史数据不可辩驳的证明，高货币增长的国家通货膨胀率也高，控制货币增长的国家通货膨胀率较低。在银行之间存在着一个活跃的准备金市场，每天的交易量达数十亿美元。这个市场被称为联邦基金市场，这些基金的借贷利率被称为联邦基金利率。联邦基金的借贷期限只有一天，但是它的利率却是其他全部短期利率的基石。这些利率包括最优惠贷款利率、财政票据利率以及欧洲美元贷款利率，它们又构成了数万亿美元贷款和证券的基础。在实际收入或购买力的稳定方面，一个分散的普通股组合要强于债券。在出现过度通货膨胀的时候，股票将是成绩最好的金融资产。巴西和阿根廷的货币在过去几十年间相对于美元贬值了10亿倍以上，而它们的股票市场增值的程度甚至还高于此数。股票、债券和票据都不是一种好的防范通货膨胀的短期工具。这些金融资产的实际收益率在通货膨胀低时最高、随着后者的提高而下降。但是股票的收益率在长期中几乎不受通货膨胀率的影响，而固定收入资产在任何持有期内都无法与股票相提并论。……市场利率是由两部分组成的：实际利率（无通货膨胀的经济中的正常利率）和预期通货膨胀率（弥补贷款者货币贬值损失的溢价）。商业周期是在公司经济占主导地位的国家出现的一种总体经济活动的波动：它包括许多经济活动大约在同时出现的扩张，与此类似的总体衰退或收缩，以及向下一次周期的扩张阶段发展的复苏；这个变化的过程重复出现却不是定期的；商业周期的时间跨度从1年以上到10年或12年不等，而且它不能被划分为具有类似特征的更短的周期
• AEIOU

  2011-04-02
  市盈率与利润增长之间的关系表明，投资者为这些股票支付溢价并不是不理智的……投资者合理地用较高的市盈率（以及较低的当前利润率）换来了未来较高的利润增长率。分散投资是减少风险、获得收益的关键，任何单一股票或单一行业都不能保证成功。忘记历史的人终将自食其果。……经济增长与美元股票收益……存在着负相关的关系。……国家间汇率变化的原因在长期中主要是通货膨胀率的差异。相对于低通货膨胀率的国家而言，高通货膨胀率的国家的货币将会贬值。但是从短期来看，通货膨胀则是汇率运动中一个作用很小的因素。利率和中央银行政策的预期变化、贸易收支、资本运动以及每个国家需求与产出的相对增长率都会对汇率产生影响。短期的国外汇率市场具有很高的投机性……对长期投资者来说，在国外股票市场上防范货币风险并不重要。汇率的变化和股票价格的变化通常是反向的……
• AEIOU

  2011-04-02
  如果一种指数是可复制的或者投资者能够跟上它的变化，那么它就是无偏差的。为复制这种指数，必须提前公布它将增减的数据，以使投资者有时间买进新股票、卖出被放弃的股票。在数学上可以证明，选择价值下跌的股票的非正常方法更可能在“幸存者”公司身上取得成功而不是相反。股利高的大股票的确能比股利低的大股票带来更高的收益率……股利收入的税率高于资本收益是高股利股票的收益更高的原因之一……历史收益（以及历史风险）可能会由于投资者努力利用其优势而发生变化。市场在表现得最好时最危险，在表现得最糟时最慷慨。任何资产的价值都决定于全部未来预期现金流量的贴现价值。也就是说，未来现金流量的价值低于当前现金流量的价值。对股票而言，现金流量主要来自于股利收入，有时出售资产或其他交易也能带来现金流量。大部分资产——尤其是股票——的未来现金流量都是不确定的，取决于公司的财务状况。在许多情况下，股票回购通常对股东最有利，接下来是现金股利，减少债务，最后才是为增长进行再投资。然而这个排列顺序会由于公司的不同而不同。年轻的迅速增长的公司通常用留存收益再投资创造出比现金股利更多的价值，而在成熟的老行业中（它们的代理成本最严重），支付现金股利或回购股票通常能够实现股东价值的最大化。账面价值由过去因素构成，而市场价值来自于预期利润，反映着未来的情况。权益资本是资产负债表中的项目吗，而GDP是每年的流量。许多公司的资本都远远大于它们的年销售额，因此经济中的资本价值大于其产出的情况根本不是反常的。恐惧对人类行为的影响远远大于历史数据的说服力。股票市场值得你支付很高的价格。不确定性实际上是购买长期价值的人的朋友。……如果资本市场是有效率的，即股票价格已经考虑了全部已知的评价标准，那么再分析这些基本因素也不能提高收益。唯一能带来更高收益的因素是更高的风险，而正确衡量风险的指标是股票收益与市场总收益的相关系数，又...
• AEIOU

  2011-03-28
  就我所知，只能用过去判断未来。金本位制能限制货币供给，进而限制通货膨胀率……在大萧条到第二次世界大战期间，全世界都转而采用了纸币本位制。在纸币本位制下，货币发行没有法律限制，通货膨胀不仅取决于经济因素，还受到政治力量的制约。价格水平的稳定性依赖于中央银行限制货币供给的能力以及控制联邦政府通货膨胀政策的能力。美国和其他发达国家在第二次世界大战后所经历的长期的通货膨胀并不意味着金本位制优于货币本位制。金本位制之所以被抛弃，就是因为它在出现经济危机时不够灵活，这在30年代的银行业崩溃中表现得尤其明显。如果得到正确的管理，纸币本位制能够避免发生金本位制下的那种银行恐慌和严重的萧条。但是取得这种稳定性必须以长期的通货膨胀为代价。……黄金价格在过去两个世纪中一直与通货膨胀的总趋势相吻合……从长期看，黄金能使投资者部分的防范通货膨胀风险，但是它的作用仅此而已。无论贵金属具有怎样的保值特征，这些资产都会极大地降低长期投资者投资组合的收益率。股票收益能使投资者完全抵消在第二次世界大战后不断提高的通货膨胀的影响，固定收入证券的收益却不能。货币基础从黄金向纸币的转变对后者产生了极大的影响。在金融领域，估计风险和收益的困难并不是因为缺少足够的数据。股票和债券的日常价格可以向前追溯100多年，按月记录的某些工业品和农业品的价格甚至可以向前追溯几个世纪。但是规模庞大的数据并不能保证对这些参数进行估计的正确性，因为你永远也不能确保那些影响资产价格的因素是一成不变的。你不可能像在物理学中那样进行控制性实验，在其他因素固定不变的情况下改变所研究的变量的价值，正如诺贝尔奖得主保罗萨缪尔森常说的那样，“我们只有一个历史样本。”尽管持有股票似乎比持有债券风险更高，但是正确的结论却恰恰相反：保持购买力的最安全的长期投资工具显然是股票而不是债券。……20年、30年或更长的持有期间是非常正常的，甚至对那些...
• 目送飞鸿

  2022-03-18
  On September 3, 1929, a few days after Raskob’s plan appeared, the Dow Jones Industrial Average hit a historic high of 381.17. Seven weeks later, stocks crashed. The next 34 months saw the most devastating decline in share values in U.S. history. On July 8, 1932, when the carnage was finally over, the Dow Industrials stood at 41.22. The market value of the world’s greatest corporations had declined an incredible 89 percent.
• 爱笑的眼睛

  2022-01-12
  但是不管怎样，那些成功的投资者肯定是在付出了极大的耐心以后才获得成功的。1937年，凯恩斯在《就业、利息和货币通论》中说道：“基于长期预期基础上的投资在如今根本就难以付诸实践。”70多年后，尽管长期投资仍然与以前样有很大难度，但是在不断发展的全球经济背景下，我们坚信股票对于那些追求长期利益的投资者来说依然是最好的投资选择。
• 阿西亚

  2021-11-12
  I envision a future of international incorporations, where firms choose to be governed by a set of international rules agreed upon among nations and where the headquarters...no importance.
• 爱笑的眼睛

  2022-01-15
  第一个阶段，从1802年到1870年，美国从一个农业社会转变为以工业经济为主体的社会；第二阶段，从1871年到1925年美国成为世界政治和经济第一大国。第三阶段，从1926年至今，包括1929~1933年的股市大崩溃、经济大萧条以及第二次世界大战后的通货膨胀。